鋼鐵行業專題研究:闆塊分(fēn)化明顯,供需邏輯切換
編輯:2022-05-27 10:53:02
闆塊分(fēn)化:闆材、特鋼闆塊表現相對抗跌。
闆塊表現,2021年普鋼闆塊歸母淨利均值增93.2%,特鋼增81.6%,鋼管降25.9%;2022年一季度普鋼闆塊歸母淨利均值降31.5%,特鋼降0.6%,鋼管降25.1%;
普鋼内部表現,2021年普鋼闆塊長(cháng)材代表企業歸母淨利均值增34.2%,闆材增101.6%;2022年一季度普鋼闆塊長(cháng)材代表企業歸母淨利均值降38.6%,闆材代表企業降22.3%;
盈利表現的差别主要源于行業景氣程度與産(chǎn)品結構兩方面,一方面,行業景氣程度分(fēn)化逐步顯著,去年能(néng)源油氣、多(duō)數制造業繼續處于高景氣狀态,而建築行業需求仍低迷,帶動相關上遊鋼企盈利分(fēn)化加劇;另一方面,跟随行業政策指引方向,部分(fēn)鋼企産(chǎn)品結構逐步向優特鋼、品牌鋼、特殊鋼等高附加值産(chǎn)品傾斜,其盈利能(néng)力呈現出抗
周期狀态;
鋼企盈利在産(chǎn)業鏈中(zhōng)比重降至低位,後續或逐步提升。自供給側改革推進起,鋼鐵行業利潤在産(chǎn)業鏈中(zhōng)的占比逐年提升,并在2018年達到峰值,随着粗鋼産(chǎn)量的增長(cháng),鋼企盈利占比逐年下降,并在2022年一季度降至低點;盈利占比源于稀缺性,随着礦山(shān)複産(chǎn)、煤炭保供的持續推進,産(chǎn)量嚴控下的加工(gōng)能(néng)力逐步稀缺,其在産(chǎn)業鏈中(zhōng)的話語權也有(yǒu)望提升;
行業主線(xiàn)由供給主導重回需求邏輯。2021年粗鋼産(chǎn)量調控政策影響粗鋼産(chǎn)量前高後低,供給波動主導鋼價及盈利變動方向,2022年調控延續去年壓減方向的同時,鋼企有(yǒu)着更明晰的預期,随着發改委摸底粗鋼壓減考核基數等政策的推進,行業逐步進入壓減産(chǎn)量的新(xīn)階段,後續粗鋼産(chǎn)量調控或成常态,供給彈性進一步缺失,需求主導市場變動方向:一方面,在穩增長(cháng)政策推進下,噸鋼盈利有(yǒu)望受需求驅動回升,疊加産(chǎn)量“有(yǒu)保有(yǒu)壓”導向,部分(fēn)鋼企有(yǒu)望迎來類似2018年的量利齊升階段,另一方面,需求驅動帶來的ROE回升穩定性更強,有(yǒu)助于行業整體(tǐ)估值修複;
後市展望:供需格局有(yǒu)望持續改善。年初以來鋼材表觀消費始終處于較為(wèi)低迷狀态,其中(zhōng)季節性因素以及疫情管控因素導緻需求有(yǒu)所推遲,但同時基建投資持續高增,專項債發行速度進一步加快,各項穩地産(chǎn)、穩消費政策正在逐步實行,在疫情管控逐步寬松的背景下,鋼材消費有(yǒu)望呈現前低後高的格局;“十四五”期間,鋼鐵行業碳達峰目标後置給行業轉型帶來更大空間,同時穩增長(cháng)政策仍有(yǒu)望帶動行業需求顯著複蘇,同時随着行業内企業兼并重組的推進,行業集中(zhōng)度有(yǒu)望進一步提高,鋼鐵行業有(yǒu)望邁入産(chǎn)業集中(zhōng)與盈利複蘇的新(xīn)階段;
投資建議:建議關注具(jù)有(yǒu)顯著區(qū)位優勢、産(chǎn)品結構不斷改善的華菱鋼鐵與新(xīn)鋼股份、顯著受益穩增長(cháng)的長(cháng)材彈性标的方大特鋼,受益城市管網改造與水利建設的新(xīn)興鑄管、金洲管道,以及受益汽車(chē)行業需求改善和兼并重組趨勢的行業龍頭寶鋼股份;繼續推薦兼具(jù)技(jì )術壁壘與高成長(cháng)特性的甬金股份,建議關注産(chǎn)品逐步高端化的鋼管标的久立特材;
風險提示:國(guó)内産(chǎn)量調控政策超預期、下遊需求不及預期、原料價格超預期上漲。
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